判断央行行为的两个指标:货币数量和货币价格

来源:作者:编辑:2015-10-30 13:15

  事件:近期,央行发布《人民银行推广信贷资产质押再贷款试点》,试点城市从2个增加到11个,引起了市场较大关注。

  点评: 

  1)当前的抵押品扩围主要针对地方法人金融机构信贷资产,从之前经验来看,规模不大。(1)地方法人金融机构信贷资产包括农村信用社、城市信用社、城市商业银行、农村商业银行、中小信托公司、中小金融租赁公司等;(2)截止2014年末,信贷资产抵押再贷款的两个城市中,山东试点规模是9亿,广东试点规模是16.8亿元。当前试点从2个城市增加到11个城市,规模也不会很大。

  2)央行扩围抵押品范围目的:完善央行抵押品管理框架,为针对“三农”等机构定向宽松提供基础。央行在文中提到:“信贷资产质押再贷款试点是完善央行抵押品管理框架的重要举措,有利于提高货币政策操作的有效性和灵活性,有助于解决地方法人金融机构合格抵押品相对不足的问题,引导其扩大“三农”、小微企业信贷投放,降低社会融资成本,支持实体经济”。

  3)抵押品扩围本身不等同于QE。(1)如果央行要QE,应该主要针对全国性商业银行和股份制银行,但当前试点扩围仅仅针对地方法人类金融机构,而这些机构主要农村信用社、城商行等中小型金融机构,并非商业银行中占主导力量的部分;(2)市场认为抵押品扩围是央行马上QE的前奏,但中国债券市场规模几十万亿,房贷等优质信贷资产的规模更大,如果央行QE,应该优先选择这种类型资产;(3)完善抵押品框架是QE的一个必要条件,并非充分条件,是否推出QE取决于经济通缩等其他压力。

  4)市场流行的“7万亿”说法不准确。(1)市场计算7万亿的主要逻辑是:存贷比取消后,会有7万亿左右的潜在信贷资金可以释放,计算方法如下:(25%-18%)*100万亿=7万亿,25%是75%存贷比考核中不能投放的资金,18%是法定准备金率,100万亿是存款基数。但考虑到2015年2季度存贷比为65.8%,存贷比不是制约银行放贷的主要指标。(2)从之前的两个城市的试点规模来看,规模仅有20多亿,未来即使扩大到11个城市,规模也比较有限。

  5)最近各类资产价格上涨源于风险偏好回升,和无风险利率下降。国庆以来,股票、债券、大宗商品和全球市场全面上涨,有观点认为主要和中国QE预期有关,但我们认为这主要和无风险利率下降、风险偏好上升有关。如果是QE预期,那么人民币汇率应该贬值,但最近离岸和在岸人民币均创近期新高。当然,马上公布的经济数据可能低于预期,宽松预期也是利率下降原因。

  6)是否马上QE不重要,宽松的方向最重要。无论是降准降息,还是QE,都要看利率是否大幅下降,M2增速是否大幅提高。当前中国经济面临着经济下行、杠杆率高企、实际货币条件偏紧等问题,需要持续的宽松为中国经济减压。

  7)随着外汇占款货币投放模式变化,央行的“创新”举措存在被过分解读倾向,判断央行行为应主要看货币数量和货币价格。随着外汇占款下降,央行将采取多渠道来投放基础货币,包括降准,PSL,MLF,SLF,SLO等,未来央行可能还会加大抵押再贷款等方式投放基础货币,但正如降准一样,不易过度解读,还要从货币数量和货币价格上来判断央行行为。

  8)市场流传的“7万亿QE”说法来源是:(1) QE来源:今年10月1日,存贷比正式取消;10月10日,央行《人民银行推广信贷资产质押再贷款试点》,10月11日,网络上一篇评论性文章将此解读为央行量化宽松的前奏,逻辑是央行扩宽了抵押品范围(地方法人金融机构信贷资产),为央行QE做好了准备。(2) 7万亿来源:存贷比取消后,很多人预测会有7万亿的潜在信贷资金可以释放,计算方法大概是:(25%-18%)*100万亿=7万亿,25%是75%存贷比考核中不能投放的资金,18%是法定准备金率,100万亿是存款基数。

  文:国泰君安宏观任泽平、熊义明